航运市场正在上演一场惊人的资产套利神话，背后更是全球能源供应链逻辑的根本性颠覆。
一艘VLCC（超大型原油运输船），2019年成本仅6000万美元，经过7年正常运营，不仅赚足运费收益，如今二手出售价格直接翻倍，冲高至1.16亿美元。
这场暴利交易的接盘方，是阿联酋国家石油公司旗下航运板块ADNOC Logistics & Services（ADNOC L&S）。近期其在二手船市场不计溢价、集中扫货6艘VLCC，哪怕成交价普遍高于市场估值，依旧果断出手。
市场给出最直白的解读：对阿联酋而言，油轮价格早已不是首要考量，能否保住原油出口通道、掌控自主运输能力，才是核心战略目标。在地缘风险笼罩霍尔木兹海峡的当下，VLCC彻底从传统周期性航运资产，升级为能源国家安全的核心战略资产。
01 史诗级套利：7年近乎翻倍，单船利润超1亿美元
本轮ADNOC L&S密集收购，彻底引爆二手VLCC市场价格，也让老牌国际船东赚得盆满钵满，其中希腊船东Delta Tankers成为最大赢家。
此次ADNOC L&S收购Delta Tankers旗下两艘2012年建造的VLCC——“Delta Glory”轮与“Delta Angelica”轮，单船成交价均高达1.16亿美元。对照行业权威估值平台VesselsValue数据，两艘船市场公允估值仅9930万美元、1亿美元，阿联酋此番收购单船溢价超1600万美元，完全跳出普通商业交易逻辑。
回溯交易源头，暴利逻辑更为惊人。2019年，Delta Tankers从破产的光汇石油手中拿下这两艘同款VLCC，单船收购成本仅6000万美元。历经7年运营，除去日常运维、折旧成本，仅资产价差就接近翻倍。叠加这几年高运价周期带来的持续经营收益，行业测算，船东在单艘船上的累计总利润或将突破1亿美元。
短短半年间，市场行情的疯狂涨幅更是直观体现赛道热度。今年1月，这两艘船曾传出8000万美元的出售报价，交易最终流产；时隔半年，ADNOC L&S直接给出1.16亿美元的高价，半年溢价涨幅超45%。
不止老船溢价暴涨，中船龄环保型VLCC价格同样创下数年新高。ADNOC L&S收购的希腊船东Thenamaris旗下2017年建造的“Seapassion”轮，成交价约1.25亿美元；另一艘CMB.Tech旗下2016年建造的环保VLCC，成交价1.23亿美元，较市场估值高出近500万美元。
纵向对比，VLCC市场早已彻底走出低谷。2025年底，同类型船价格仅9000万美元，两年前更是低至7500万美元。不到两年时间，主流VLCC船价暴涨4000万美元，克拉克森数据显示，当前10年船龄环保VLCC估值，已创下2008年10月以来的历史峰值。
除此之外，挪威船王弗雷德里克森旗下Frontline官宣以2.7亿美元总价，出售两艘2017年建造的VLCC，预计2026年三季度交付，仅此一笔交易就将录得1.1亿美元收益，市场传闻接盘方依旧为ADNOC L&S。
02 不计成本扫货：不是商业投资，是国家能源自救
为何阿联酋愿意接受超高溢价、打破常规商业回报逻辑疯狂囤船？核心原因在于，霍尔木兹海峡的地缘风险，已经彻底击穿全球原油有效运力底线。
作为全球能源命脉，霍尔木兹海峡承担着大量中东原油出口运输任务。近期区域局势持续紧张，无人机袭击、海事冲突频发，通航风险急剧飙升。今年8月，ADNOC L&S旗下两艘VLCC先后在海峡遇袭，造成船员伤亡，真实暴露了当下航道的高危属性。
高风险直接重塑全球船东决策：大量国际商业船东、期租船舶纷纷规避波斯湾航线，拒绝进入高危水域。即便有船舶愿意接单，也会叠加高额战争保险成本、风险溢价，大幅推高运输价格。
这就形成了诡异的市场格局：全球VLCC总运力并不紧缺，但敢跑波斯湾、能保障通航、获得保险与船员认可的有效运力严重稀缺。
对于阿联酋而言，这场运力危机直接冲击国家经济命脉。今年6月，阿联酋原油产量飙升至380万桶/日，创下2020年以来新高，产能释放必然需要匹配足额运输运力。阿联酋原油出口高度依赖波斯湾内Zirku岛、Das岛装货港，所有外运原油必须途经霍尔木兹海峡；仅富查伊拉港位于海峡之外，运力有限。
7月海峡风险升级后，阿联酋原油出口量应声回落至310万桶/日，产能释放直接被运输瓶颈卡死。在国际船东集体撤退、外部运力不可控的背景下，依赖市场租船的模式彻底失效，自主掌控运力成为唯一破局方式。
业内经纪人直言：“ADNOC买船不是为了赚运费，是为了运出自己的原油。对国家能源出口而言，价格根本不重要，运力可控才最重要。”
03 底层逻辑颠覆：VLCC从周期资产，变身战略硬资产
本轮阿联酋大规模溢价收船，标志着全球油轮市场的估值逻辑、买家结构彻底重构。
在传统航运周期中，VLCC是典型的周期性资产。商业船东购船核心考量船龄、融资成本、运价周期、投资回报率、残值收益，低价囤船、高位出货，严格遵循商业盈利逻辑。
但国家石油公司的入场，彻底改写游戏规则。对ADNOC这类能源国企而言，购船收益不再局限于运费利润和资产增值，更核心价值在于锁定供应链安全、掌握出口自主权、对冲地缘风险。
自有船队带来的战略价值无可替代：可自主决定装货时间、出口港口、航行航线，无需受制于外部船东的风险规避决策。即便地缘危机导致全球商业运力全面撤离波斯湾，阿联酋依旧可以依靠自有VLCC船队，保底维持原油出口，守住国家核心财政收入。
市场研究机构Cass Technava研究主管Eva Tzima表示，在地缘风险常态化的当下，全球大型能源企业、贸易商均在加速运力自持，主动掌控物流链条，规避外部不确定性风险。
这也解释了为何当前成交价早已超出普通商业买家的承受极限，就连此前活跃于二手船市场的韩国船东Sinokor，也无力承接当前超高溢价。唯有具备国家能源战略背书的买家，敢于逆势高价扫货。
04 行业新趋势：全球能源物流进入“自主可控时代”
事实上，ADNOC L&S的运力扩张布局早已持续多年。2023年上市后，公司持续推进产业链整合，收购航运企业Navig8，补齐船舶调度、全球运营、客户服务能力，完善航运全链条体系。而本轮集中收购6艘大型VLCC，意味着其战略重心彻底聚焦于服务本土原油出口安全，弱化纯市场化盈利诉求。
这场布局并非个例，而是全球能源贸易的全新趋势。随着中东、红海等核心航运要道风险常态化，地缘政治持续扰动全球供应链，单纯依靠市场化运力配置的模式已经失效。
未来，产油国国家航运平台、国际能源巨头、头部大宗商品贸易商，都会持续加码自有、可控油轮运力。对这类机构而言，船舶不再是赚取周期差价的工具，而是保障能源贸易稳定、守住供应链安全的战略底座。
结语
6000万买入、7年翻倍卖出的暴利神话，不止是航运市场的周期红利，更是时代变局的缩影。
曾经靠运价涨跌、周期轮动获利的VLCC，如今彻底褪去周期性资产属性，成为能源安全维度的国家级战略硬资产。
在霍尔木兹海峡风险高悬、全球供应链脆弱性凸显的当下，谁掌握了可控的海上运力，谁就掌握了原油出口的主动权。价格让步于安全，盈利让位于战略，能源物流的自主可控时代，已然全面到来。