猪肉摊起家的钱大妈，走到港交所门前。

1月12日，社区连锁生鲜钱大妈正式递交招股书，这是继2021年上市传闻后，钱大妈首次公开上市计划。作为社区生鲜领域的知名品牌，钱大妈主打“不卖隔夜肉”的折扣日清策略——每晚19点起执行阶梯式折扣，每半小时降价一档，直至23:30后剩余商品可免费送出，这一模式使其存货周转率维持在1-2天，产品损耗率控制在5%左右，远低于行业平均的5%-15%。

第三方咨询机构灼识咨询的数据显示，以生鲜产品商品交易总额（GMV）计算，钱大妈已连续五年（2020-2024年）位居行业第一，2024年整体GMV达到148亿元。但翻开招股书，能看到这个社区生鲜一哥的真实底色——看似亮眼的盈利背后，是收缩的业务与隐忧重重的未来。

1. 利润主要靠省，而非靠增

从招股书看，钱大妈的营收正在承压。2025年前三季度，营收为83.59亿元，同比下降4.25%；2024年营收为117.88亿元，同比增长0.37%，近乎停滞。更值得注意的是，2025年前三季度其净利润曾由盈转亏达-2.88亿元，盈利稳定性不足。

与营收乏力形成鲜明对比的是，其盈利能力却在阶段性显著提升：2024年，经调整净利润同比增长66.02%至1.93亿元；2025年前三季度已达2.15亿元，超2024年全年，同比增幅达48.28%。然而，钱大妈的净利润增长并非来自市场扩张或效率提升，而是源于毛利率提升与费用的大幅削减，本质是“省出来的利润”。

（1）成本结构极限优化，而非效率提升

钱大妈毛利率从2023年的9.78%持续攀升至2025年前三季度的11.29%，创历史新高，但这一毛利率仍显著低于同行——同期叮咚买菜毛利率达29.14%，永辉超市也超20%