并购后遗症仍未痊愈：蒙牛净利暴增难掩隐忧，转型之路任重道远
日期：2026-04-23 14:44:45 / 人气：12
净利润的大幅飙升，难以掩盖蒙牛背后的经营隐忧。近日，蒙牛披露2025年财务数据，全年实现营收822.45亿元，同比下滑7.3%，为连续第二年下降；与之形成鲜明对比的是，归母净利润从2024年的1.045亿元飙升至15.45亿元，同比增幅高达1378%。这份看似亮眼的利润数据，实则是中非经常性因素的拉动，其持续八年的并购扩张所留下的后遗症，仍未彻底痊愈，转型攻坚仍在进行中。
利润端的反常回升，并非经营质量的实质性改善。据汇生国际资本总裁黄立冲介绍，2024年相关减值及税项因素在2025年不再重复计入，是蒙牛利润同比大幅增长的重要原因之一。蒙牛方面也明确表示，更能反映公司持续经营情况的是经调整后利润和经营利润等核心指标——2025年，公司经营利润为65.6亿元，经营利润率为8.0%；不考虑当年相关非经常性减值和圣牧闲置土地减值影响，经调整后本公司拥有人应占利润为39.6亿元，这一数据更贴合企业真实经营状况。
追溯根源，蒙牛的利润波动与过去八年的大规模并购密切相关。2016年底，出身达能的卢敏放空降蒙牛，提出“释放蒙牛人狼性文化”，锚定“双千亿目标”，此后八年间，蒙牛先后并购雅士利、现代牧业、贝拉米、妙可蓝多，通过外延式扩张快速放大企业规模。在行业上行期，这套打法成效显著，2016年至2023年的七年时间，蒙牛营收从500多亿元提升至986亿元，逐步拉近与行业头部企业的差距；但当行业周期逆转，彼时高溢价收购的资产，逐渐成为拖累利润表的隐性压力，商誉减值、联营亏损等问题持续发酵，成为蒙牛难以摆脱的并购后遗症。
最直观的影响，便是商誉减值对净利润的反复拖累。2024年，仅贝拉米和现代牧业两项商誉减值，就对蒙牛净利润造成超过48亿元的拖累；尽管2025年蒙牛未再对商誉与无形资产进行大额拨备，当期计提的23.2亿元资产减值主要针对闲置生产设施、应收账款及委托贷款等项目，但风险并未彻底出清。黄立冲指出，截至2025年末，蒙牛账面仍留有76.6亿元商誉与88.2亿元其他无形资产，若未来行业复苏不及预期、闲置资产持续沉淀，仍存在进一步减值的可能。
乳业专家宋亮表示，过去两年蒙牛持续加速商誉折算，历史包袱已逐步释放，但整体并购周期的出清仍未完成。他认为，蒙牛并购后遗症主要集中在2026年一次性出清，2027年后影响将显著降低，2028年基本不再构成重大拖累，但短期内，并购资产的持续承压仍将困扰企业经营。事实上，蒙牛长期迷恋品牌营销和资本并购，忽视了供应链这种“笨重”的基础设施建设，当流量红利消退，没有供应链托底的蒙牛，在行业寒冬中更难抵御风险，这也成为并购后遗症难以快速痊愈的核心原因之一。
在一众并购资产中，现代牧业仍是当前最直接的利润拖累来源。作为蒙牛2017年增持控股的上游奶源平台，现代牧业受原奶价格长期低迷及乳牛公允价值波动影响，业绩持续承压——2024年，现代牧业净亏损14.168亿元，蒙牛按权益法确认应占亏损8.271亿元；2025年，现代牧业净亏损11.29亿元，蒙牛应占联营公司亏损总额为8.04亿元，其中绝大部分仍来自现代牧业。而原奶价格的持续低迷，进一步加剧了现代牧业的经营压力，今年3月国内生鲜乳平均价格为3.03元/公斤，较2021年8月4.3元/公斤的高峰下降31%，过剩的产能也让其盈利修复难度陡增。
曾经的“减值大户”贝拉米虽已暂时止血，但隐患并未完全消除。2019年，蒙牛以近71亿元高溢价收购这一澳洲有机奶粉品牌，却因核心产品未及时通过中国婴幼儿配方奶粉新国标注册，导致无法通过一般贸易渠道大规模销售，最终在2024年被一次性计提39.81亿元商誉及无形资产减值。2025年虽未新增减值，但这笔高溢价并购形成的资产价值，仍高度依赖行业复苏与渠道恢复进度，盈利修复存在较大不确定性。相比之下，另一奶粉资产雅士利已于2023年完成私有化退市，对利润表的直接影响已基本出清。
并非所有并购资产都在拖后腿，妙可蓝多成为为数不多的亮点。2020年起，蒙牛开始布局奶酪赛道，多次增持直至控股“奶酪第一股”妙可蓝多。据最新财报，妙可蓝多2025年实现收入52.66亿元，同比增长超过21%，占蒙牛总营收比重提升至6.4%；其奶酪业务毛利在主营毛利中占比高达96.56%，规模效应和产品结构优化进一步拉大了与行业第二、三名的领先优势。不过，今年初妙可蓝多创始人柴琇被免去总经理职务，由“蒙牛系”高管接棒，管理层的变动也引发投资者担忧，股吧中不乏对“蒙牛系接管后企业走向”“股价影响”的讨论，为这一优质资产的未来增添了变数。
随着管理层的更替，蒙牛的增长策略也在发生根本性调整。2024年，高飞接任蒙牛CEO，提出“一体两翼”战略，即以核心乳业为主体，创新业务与国际化为两翼，逐步降低对外延式扩张的依赖，转向内生增长驱动。这一转变，也是蒙牛应对并购后遗症、寻求长期发展的必然选择——毕竟，相较于行业头部企业伊利坚持的全产业链布局、沉下心做基础工作的模式，蒙牛过去依赖并购的机会主义思维，虽带来阶段性增长，却也埋下了发展不稳的隐患，而频繁的管理层更替（过去十几年间经历孙伊萍、卢敏放到高飞的换帅），也影响了战略的长期连贯性。
在核心乳业板块，蒙牛正围绕“喝上奶、喝好奶、喝对奶”进行产品结构优化：通过低门槛产品扩大基础消费群体，推出针对乳糖不耐受人群的相关产品，同时强化特仑苏、每日鲜语等高端品牌，试图通过产品升级提升盈利能力。与此同时，公司也在积极探索功能营养领域的新增长空间，试图从传统乳制品制造商，向综合营养健康解决方案提供商全面进化。
运动营养品牌迈胜，便是蒙牛创新业务的重要布局。2023年，蒙牛推出迈胜，聚焦专业营养与运动消费场景，2025年迈胜业务规模保持较快增长，产品结构与业务模型进一步聚焦，强化在耐力运动等细分领域的渗透，丰富能量补给、电解质补充及运动后恢复等产品组合，在马拉松、越野跑等运动人群中的影响力稳步提升。渠道方面，迈胜持续深耕天猫、京东、抖音及私域等线上渠道，同时拓展线下多元渠道，2025年春节后其高白奶昔产品正式进驻山姆会员店，成为山姆首款液态高蛋白产品，成功切入高质量大众活跃消费市场，且DTC渠道收入逐月稳步增长，产品复购率超出同类目均值10%以上。
2025年，迈胜完成近亿元A轮融资，投资方包括仙乐健康、蒙牛创投及高瓴创投，资本的加持也为其发展注入动力。不过，迈胜的发展仍面临挑战：在迈胜京东自营旗舰店，其液体蛋白饮品单瓶售价约10.8元，整箱已售10万+件，但市场评价呈现分化——有用户认可其蛋白补充属性，将其作为代餐使用，也有用户认为产品效果甚微；乳业专家宋亮也指出，迈胜虽属于国产运动营养品牌中的成长型玩家，但在北上广等高端健身与瑜伽渠道渗透有限，与国际品牌相比仍有差距，主要依托运动场馆、瑜伽馆等特渠体系，在低线城市及部分省会、地级市表现相对稳定。
对于未来的资本运作，蒙牛明确表示，将聚焦“一体两翼”战略推进，在资本配置上坚持审慎原则，更加注重投资回报、经营质量和股东回报，彻底告别过去依赖并购扩张的模式。但黄立冲认为，蒙牛整体仍处于结构调整阶段，并购后遗症的出清、内生增长能力的培育，都需要时间，后续仍需接受行业周期与市场表现的验证。
如今的蒙牛，正处于“镇痛调整”的关键期：营收连续两年下滑，并购后遗症仍未痊愈，核心业务承压与新兴业务成长并存。从并购驱动到内生增长的转型，从传统乳企到综合营养健康服务商的进化，蒙牛的每一步都充满挑战。这场转型攻坚能否见效，并购后遗症能否彻底消退，新兴业务能否如期成为新的增长引擎，仍有待市场给出答案。
作者：门徒娱乐
新闻资讯 News
- AI技术应用的争议与行业必然：从...04-23
- 并购后遗症仍未痊愈：蒙牛净利暴...04-23
- 贝索斯豪掷百亿押注物理AI，Pr...04-23
- 库克谢幕，特努斯接棒：AI时代苹...04-23