北京时间5月15日，港股车企零跑汽车(09863.HK)盘后正式披露2026年一季度财报。本次财报一改零跑此前稳健盈利的经营节奏，在行业淡季背景下，虽然销量韧性尚可、费用管控合理，但收入、毛利率双双不及预期。单车毛利大幅拉胯，成为本次财报最大雷点，也引发资本市场对零跑“低价走量”模式的深度担忧。
在全年剑指105万辆百万销量目标的背景下，一季度毛利意外失守，到底是短期季节性波动，还是长期商业模式隐患？本文结合财报数据、车型结构、新品表现以及机构观点，透彻拆解零跑当下困境与未来走向。
01 一季度核心痛点：收入毛利双爆雷，毛利率大幅跳水
1、营收不及预期，车型下沉拖累单车均价
一季度零跑营收108.2亿元，同比增长8%，增速疲软，大幅低于市场一致预期。营收不及预期的核心原因非常直白：车型结构持续下沉。
低价带车型（A系列、B系列、T系列）销量占比快速上行，廉价走量车型挤压中高端车型份额，直接拉低单车成交均价。也是本次卖车毛利率大幅低于预期、落差接近40个基点的最关键诱因。
2、毛利率断崖下滑，短期盈利压力陡增
数据显示，零跑一季度毛利率同比下滑5.5个百分点；即便剥离一季度近2亿元战略合作收益对毛利的增厚，真实造车毛利率同比依旧下滑3.9个百分点。
市场此前已经提前消化部分利空因素：其一，管理层早已提示Q1淡季环比下滑；其二，低价代步车型T03环比占比大幅提升，叠加3月入门新车A10放量，结构下沉已成定局。
3、成本端：产能利用率走低，原材料涨价加压
相较于收入端的明显拉胯，零跑造车成本基本符合市场预期。成本抬升主要来自两大客观因素：
① 一季度行业淡季，销量规模偏小，产能利用率、零部件备货利用率下降，单车固定制造成本被动抬高；
② 2026年一季度电池原材料价格上行，虽然去年四季度提前备货缓冲压力，但涨价传导影响仍无法完全规避。
02 二季度、全年指引乐观：销量冲刺，毛利回暖
虽然一季度财报承压，但零跑给出了相当乐观的二季度经营指引，给资本市场吃下一颗定心丸。
1、销量目标激进，压力巨大
二季度销量指引24万—25万辆。参考4月已交付7.1万辆，5-6月月均交付需要达到8.7万辆，冲高难度较大。
2、出海战略加码，海外占比持续攀升
官方上调全年出口销量目标至15万台以上，出海进度符合预期。一季度海外交付占比环比提升22.5个百分点，达到37%，出海业务成为零跑重要增长极。
3、毛利率修复明确，回升至12%-13%
随着淡季结束、产能利用率回升、高端车型逐步放量，公司预计二季度毛利率修复至12%-13%，对冲低价车型带来的毛利侵蚀。
03 新车两极分化：A10爆款封神，D19冲高乏力
2026年是零跑的产品大年，全年四款新车已上市两款，但是两款新品市场表现严重分化，直接暴露零跑当下的产品矛盾：低端能走量、高端难突破。
1、A10：十万级卷王，爆款确定性拉满
A10定位10万元以下小型SUV，是零跑百万销量目标的核心支柱。上市首月大定突破40000台，4月交付14372辆，占当月总交付20%。
产品竞争力解析：
✅ 入门款：性价比突出，同价位智能化、用料诚意充足；
✅ 顶配款：行业内卷标杆，将激光雷达下探至8-9万元价格带。对比同级海鸥，加价不足千元，换来更大车身、更强三电，产品力优势明显。
业内预测，随着产能爬坡完成，A10未来月均交付有望突破3万台。
2、D19：高端冲高失败，品牌向上遇阻
D19是零跑D平台首款旗舰车型，也是品牌向上突破的关键车型，定价22-27万元，单车均价是普通走量车型两倍以上。
数据表现：7天大定破万台，其中24万六座增程智尊版占比50%，走量车型清晰。
但对比同价位竞品银河M9、风云T11，D19存在加速偏慢、能耗偏高、芯片算力偏弱等硬伤，产品差异化不足，高端市场竞争力偏弱。上市之后股价持续走跌，资本市场对零跑高端化疑虑加重。
同时，原本承担冲高任务的C系列高端车型，销量占比连续六个季度下滑，同比降幅达32%，品牌向上之路举步维艰。机构保守预测，D19全年仅能贡献8万台销量，对整体均价、毛利率提振非常有限。
04 全年百万销量：纸面宏伟，难度爆表
凭借A10超预期大定，零跑上调2026全年销量指引至105万辆，正式冲击百万关口。
但真实数据压力极大：1-4月累计交付仅18万台，若要完成年度目标，5-12月月均交付必须接近11万台。在国内车市内卷加剧、价格战持续的背景下，完成难度极高。
05 机构核心观点：短期毛利承压，长期两大底牌托底
结合海豚君研报观点，本次一季度毛利失守，本质是收入结构问题，而非成本失控。
短期判断：一季度属于季节性+车型结构双重拖累，待走出淡季，产能利用率回升，毛利率修复速度会非常快，零跑一贯优秀的成本管控能力仍在。
长期来看，零跑仍有两张不可忽视的底牌，对冲低价内卷造成的毛利侵蚀：
① 极致自研降本能力：垂直一体化自研模式，持续压缩单车硬件成本；
② 出海规模化红利：海外市场占比持续走高，海外高毛利订单稳定补充利润。
06 总结：走量容易，高端难行
零跑当下的困境，是所有平价车企的共同缩影：低价走量可以换来销量，却换不来利润；高端想要冲高，却缺少品牌溢价。
A10证明零跑有能力打造国民爆款；D19却直白告诉市场：零跑目前仍难以突破20万以上高端圈层。
一边是剑指百万台的激进销量目标，一边是不断下沉的车型结构、持续承压的毛利率。对于零跑而言，2026年注定是矛盾且艰难的一年。
销量狂奔的背后，如何守住毛利、稳住盈利、完成品牌向上，才是零跑真正要跨越的难关。